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中信建投黄文涛秋季债券投资策略:信用债庭前梧桐水边芙蓉债换思路利率债只欠东风

www.bjhanhai.cn2019-09-16

中信证券宏观债券首席分析师黄文涛团队最近发布了2019年秋季债券深度投资策略报告。

对于利率债务,该团队认为“一切都准备好了。”

报告认为,年内经济仍将处于缓慢下滑的通道。市场利率预计将挑战2016年的低点,9月至10月的时间窗口相对明确。特别债券的发行即将结束,金额也同比大幅下降。房地产融资政策开始收紧,海外债券发行条件收紧,房地产信托业务收缩。社会福利面临下行压力。与此同时,房地产投资的增长率已经出现。房地产投资薄弱,在现有政策限制下难以增加基础设施投资。制造业投资受利润预期影响。加上公开市场降息的预期,利率可能在9月至10月出现年中低点。 11月和12月债券市场的压力将逐步增加。核心逻辑是经济仍然存在底线思维,市场的财政政策空间大于货币政策。

对于可转换债券,该团队认为“正面股票向右侧波动,债务转换的转换需要很大的机会”。

该报告指出,自年中以来,可转换债券市场发生了变化。在相关股票的下行波动中,可转换债券的估值和价格继续上涨。如果用左手思想转换债券,目前选择债券的困难有所增加。但是,根据上述基础股票的判断,可转换债务投资的想法可以从左侧转为右侧。在左边,强调可转换债券的适当价格,利用时间消化可转换债券的估值或承受正面股票的负面因素,但进入右侧。在股票波动之后,投资者等待机会的时间将明显缩短,因此可转换债券与等待左侧布局的想法相比,它强调了攻击的即时性和强度,这将是未来相对收入的关键。在右侧,这意味着大量的购买机会,投资者不必担心失踪,但需要注意强势品种的最佳选择,买左侧不如买权的权利已经确定,开始注意尽量减少额外的浪费。在未来,它仍然是可转换债券的最低估值+在进攻性行业中最好的。

对于信用债券,该团队使用“预先出没的凤凰水边芙蓉”来形容它。

该报告认为,今年的违约率仍然很高,但低评级实体的融资情况有所改善。债券市场普遍波动,显示信贷优于利率,低于高于,短期内优于长期。房地产融资经历了一个更加宽松和紧缩的环境,政策更加坚定。不支持的意图更清晰,高频和低振幅的调节更稳定。地方政府债务正在从旧模式过渡到新模式。从旧模式到新模式的信贷扩张有更广泛的投资机会。在从旧模式向新模式过渡期间,广义财政急剧萎缩造成的债务紧缩将首先反映出投资的减少,并增加对经济的下行压力。抗风险需要稳定和可控。在这个时候,似乎提高政府明确的债务支持经济和缓慢释放节奏也是恰当的。在近期市场中,市场信用分层加剧,机构风险偏好的下调难以避免。广泛的信誉似乎重复了。当我们研究经济清算的周期性风险时,我们也应该期望广泛信贷政策不会延长。差距有更广泛的投资机会。

对于工业债券,中期期限差价和等级差价已处于历史低位,并且重复宽信贷,长期和降级必须谨慎。一,国有企业在盈余行业的政策红利和适当下沉,盈余行业的龙头企业也可以参与,但收入预计不会过于乐观,煤炭强于钢铁,水泥,电力等等。其次,中下游民营企业仍然是高违约的支柱,具有较好库存实现能力的龙头民营企业仍然是可配置的。

对于城市投资债务,地方债务监管主要是稳定的。未来处理隐性债务的主要方式包括口袋部分(公益),展览部分(非公开),转移部分(业务类型,现金流量),不排除部分违约(谨慎选择但逐步开放)前奏)。由于公共债务违约概率较小,主动去杠杆化解决问题属于公益性,高层次,公益性平台稳定。低水平的城市投资面临着估值和流动性压力。风险主要在于平台运作转型的难度,到期债务的压力以及隐性债务监管政策的变化。基于旧信用模型需要调整的背景,建议投资者防范尾部风险。

来源:和讯股票

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